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发布时间:2020-01-10 14:56:11 人气:794

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www.jg1155.com, 来自微信公众号汇丰晋信基金

 近期市场情绪明显回暖,到底是成长风格还是价值风格更占优,哪些行业值得特别关注?我们邀请了汇丰晋信科技先锋基金 基金经理陈平、汇丰晋信大盘基金 基金经理郭敏和大家聊聊他们的观点。

市场

中小票跑赢的三个力量

陈平

汇丰晋信科技先锋基金 基金经理

今年以来,在总体风险偏好修复的同时,还有一个结构的变化,就是大家更偏好小票。对于市场一直以来所担心的中小票商誉减值,2月1号爆雷结束,市场进行了风格切换,爆雷结束第二天左右中小票就开始涨了。大概五天左右创业板反弹了20%,这说明市场对于商誉减值的预期是比较充分的。

这些分析的思路后续依然适用,往后看我们认为依然是成长股占优的行情。

1

主板公司盈利受到经济周期较大压力,业绩增速是趋向下行的。而成长股一般是处在企业生命周期比较靠前的阶段,所以经济周期还不是主导的因素,所以它跟经济周期的相关性相对是弱的。企业盈利变化上对成长有利。

2

成长股相对主板的业绩增速差较大。把创业板里面没有做过并购的公司做一个组合,整个2018年的组合的业绩增速有20%。也就是说,没有商誉减值造成负贡献的话,它的内生增长是有20%的。这其实跟风格切换是非常相关的。

3

商誉减值问题显著的改善。商誉减值2019年相对2018年变化不大,但2020年预期会有一个显著的改进。再加上现在又重新鼓励并购,新的并购又可能造成增量业绩贡献。

所以,未来风格总体判断应该还是偏向于成长的。

总体策略是不看空市场

郭敏

汇丰晋信大盘基金 基金经理

目前我们总体的策略是不看空市场。从3月份社融总量、外汇(如果人民币有较大升值空间,外资流入的可能性将加大)、房地产销售这三个数据来看,我们认为未来市场有三种可能性。

第一种情况房地产销售数据不是特别差,同时社融数据有结构性改善,我们认为基本面是可以支撑或者说未来是存在改善空间的。如果这种情形发生,未来周期股上行的风险比较大。

第二种情况房地产数据比较一般,社融数据没有明显改善,政策方面也没有明显超预期。在这个位置,我们认为成长股和中小盘大概率会有估值修复的机会。

第三种情况未来的宏观/经济数据低于预期,体现在房地产销售数据下滑超过预期,并且社融见效较慢。我们认为市场可能会出现调整。

就目前的情况来看,我们倾向于认为出现前两种情况的概率比较大,所以我们的应对策略是不做空。另外,从PB-ROE的选股模型看,一些个股估值能提供的风险补偿比较可观,仍然有挖掘超额收益的空间。

后续的重点关注点

后续有三个事件是我们比较关注的,会影响我们对于行情的判断。

1

CPI

猪价在CPI中的权重较高,大概是有2%。也就是说,如果猪价上涨一倍的话,CPI会多2%。CPI过高会使得宽松的预期消除,导致利率的上行。不过当然我们也有可能采取各种方式,会让猪价不要涨那么高,例如放开进口。

2

中美贸易摩擦

谈判的进程还是会继续影响市场的风险偏好,这属于我们模型外的因素。

3

业绩报告的结果

一季报其实是一个业绩验证的窗口。如果是符合预期的话,因为年初实体经济面临压力,主板的跟经济大幅相关的那些公司的业绩应该是相对低的。而成长的公司应该相对不错。行情是分阶段的,第一阶段是风险偏好的修复,所以可能一些质地较差的股票涨幅较大。而随着季报季的到来,可能会切换到第二阶段,在市场对其业绩的认知下,真正的优质公司会走出来。

目前主要看好的行业

第一个看好的行业是新能源,主要集中在光伏风电。今年的光伏装机量是超预期的,相关上市公司的业绩可能也会超预期。目前板块估值对应不到20倍,对比以前成长股的估值和业绩修复的情况,我们觉得有上涨空间。

第二个看好的是动物疫苗板块。目前猪价已经开始进入上涨周期。非洲猪瘟消息面也基本得到控制,未来养猪的存栏量很可能会补上去,疫苗板块会从底部复苏。

第三个看好的是保险板块。目前保险板块的估值非常低,大概只有0.8倍的PE,并且每年有15%左右EV(内含价值)的增长,我们看好它的低估值和高弹性。

最后看好一些消费电子,以及PE大概在15倍~20倍、类似于军工电子的一些成长股标的。

Q:大盘最近表现比较好,主要是哪些板块的贡献?

整体来说,行业配置加上个股选择是贡献超额收益的一个主要来源。另外,去年底我们考虑PB-ROE里成长风格可能有上行风险,所以超配了TMT。

从行业来看,对超额收益贡献最大的是券商板块和新能源板块。大盘基金的行业分散度较高,精选个股成功率较大,如精选的中央空调龙头公司表现也比较突出。

Q:PB-ROE模型对获取超额收益提供了什么帮助?

我们会基于PB-ROE的投研框架和投资思路,把新的信息装进框架里,这样能大概率改善决策的有效性。例如,如上面提到的中央空调行业,在PB-ROE模型中性价比很高,在深入研究基本面后发现,中央空调行业供需差非常大。对于中央空调,我们预计每年会有较高的增长,并且增长有望会维持十年以上。

我们不会去赌博或者预测短期的市场变化,更多地是依靠我们的方法体系和团队研究来实现持续稳健地创造超额收益。

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